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“核心资产”的惯性与拥挤

发布日期:2019年9月2日

研究员:张继强(S)和张辛苑(S)

核心观点

全球范围内,负利率的蔓延和日益昂贵的“核心资产”似乎是“隐性松动”下的常见问题。该局解决方案的三条主线是贸易摩擦、尾部风险事件和国内政策权力。 就估值而言,股票市场似乎占据主导地位,但债券市场更安全,并具有惯性。 具体来说,利率债券和高等级信用债券仍然是相对安全的资产,信用利差的抑制逐渐消失,可转换债券由于赎回和价格上涨而被动收缩头寸 股市短期内并不悲观,结构性机遇仍是焦点。 在负利率+风险厌恶的逻辑下,黄金的战略配置仍然可以维持,但在积累了相对较高的涨幅后,冲击随时都可能发生。 人民币汇率随着贸易摩擦而波动。根据中美之间的利差判断,人民币大幅贬值没有根本依据。 需求面很大,短期疲软的可能性仍然很高。

市场主题:三条主线和“核心资产”

资金集中于“核心资产”似乎是一个常见的全球问题。 美国股票市场的防御性部门表现良好,全球债券市场的负回报占上风,国内股票和债券也具有“好的太贵,差的不敢买”的特点 核心资产变得更加昂贵,各种资产的价格都达到了一个相对关键的水平。什么样的外力会打破这种微妙的平衡是非常重要的。我们建议关注三条主线:贸易摩擦要么“打着说着”,要么仍然是常态,各大央行被迫放松管制,形成对各种资产的一定支持;尾部的政治风险事件仍可能不时发生,这有利于对冲资产。国内房地产的高压力、迫在眉睫的“衰退式宽松”、融资需求疲软、机构理想资产的减少、从风险中寻求利润的需要,可能构成各类资产突破关键点的重要驱动力。

宏观环境:增长压力高,通货膨胀受阻

海外,全球经济已经处于周期性下行趋势,政治和贸易不确定性增加了下行压力,主要央行被迫放松。 在国内方面,房地产压力大,外部需求疲软,基础设施支撑,谨防失速风险。 7月份的许多数据没有达到市场预期,无法证实当前经济下行压力。从政治局会议上的声明来看,决策者更加关注“稳定增长”,关注更多反周期政策的时机和效果。 然而,在本轮食品价格上涨逐渐放缓之后,通胀压力可能会在年底恢复,从而限制套期保值政策空

流动性:隐性宽松隐现

银行间流动性保持稳定和中性,资本成本最近有所上升,但这是不寻常的。房地产需要一个相对宽松的货币政策环境来保持高压力,基础设施尚未完全连接起来,贸易摩擦可能会继续发生,实体经济正在从金融中受益,以促进融资需求的复苏。 在物质方面,融资“在数量和价格上都有所下降”,而“衰退式宽松”的问题日益突出。融资主体仍然受限,需求不强。 在资本市场上,机会成本不高,潜在资本仍然相对丰富。

估价和相对价值之间的差距有限:空。经济、政策、外部环境等方面仍存在不确定性。a股“走得更远”所需的利润提升不能期望过高。 股票和债券的走势相对清晰,很难在空之间开盘。相对价值仍然是探索小机会的主要方向。 估值信号对股市有利,但债券更安全。 利率债务曲线的中短期端具有相对较好的性价比,但优势有限。信贷息差分布广泛,所以筛选会事半功倍。

资产配置研究:对冲资产仍有惯性,但动量减弱

股市距离业绩驱动还远,但9、10月不悲观,中长期关注流动性驱动,更重结构性机会,行业方面关注内需、大消费、“核心资产+创新成长”组合。债市基本面基础未动摇、空间有限判断不改,中美利差是最大安全垫。保持稍长久期,谨防低位波动,调整仍是机会。转债方面被动收缩仓位,小资金积极把握结构性机会,等待新券机会。大宗继续受制于需求,人民币变数仍存,但不存在大贬基础。黄金在“负利率+避险”逻辑加持下,继续战略配置,但由于累计了较高涨幅,随时可能出现震荡。

风险提示:中美贸易谈判进展、地缘政治风险、美联储与美股的情绪传导

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(责任编辑:张洋 HN080)